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探讨Ethena:USDe代币经济学和ENA估值

作者:DMD, 加密KOL

编译:Felix, PANews

自DeFi兴起以来,USDT,对于加密市场参与者来说,eth,imtoken下载app,imtoken安全,很明显需要一种去中心化、抗审查的稳定币。到目前为止,MakerDAO的DAI一直处于领先地位,要尽量采用物理介质备份,仅在2022年的市值方面暂时被UST超越。

然而,cross chain,exchange,ETH(Ethereum)钱包,小狐狸钱包,BSC,DAI的超额抵押模式资本效率低下,MakerDAO协议产生的费用只会给DAO,binance,eth,要尽量采用物理介质备份,钱包下载,100+tokens,关于如何安全备份助记词,USDT,而不会给稳定币持有者。Ethena Labs的USDe从很多方面来看都是一个优秀的产品,特别是考虑到USDe的投资者可以通过Ethena将期货基差+融资交易产品化来获得丰厚的收益。

本文旨在分析为什么认为Ethena的USDe注定会超越DAI成为领先的去中心化稳定币,并研究当前的稳定币格局、USDe的代币经济学以及对ENA的估值和情景分析。

稳定币领域正在发生许多重要趋势:

探讨Ethena:USDe代币经济学和ENA估值

Ethena的USDe既是去中心化的稳定币,又是收益型稳定币。USDe已从年初的8500万美元增长至现在的40亿美元。

本世纪末稳定币市值增长到1万亿美元也并非不合理,尤其是在特朗普胜选以及稳定币法规有望在今年尽快通过。因此,Ethena的增长机会巨大。

USDe代币经济学由两个部分组成:

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下图显示,仅向USDe质押者支付了超过1亿美元的收益:

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假设一个特定的抵押品分割(见下文),并从Ethena的仪表板(https://app.ethena.fi/dashboards/hedging/BTC)中获取该抵押品的收益,可以得出该协议所获得的收益:

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结合这两点,BitCoin,imtoken空投,可以得出Ethena协议的总损益(PNL):估计年化损益为6200万美元:

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这使得ENA的MC/收入倍数达26倍,imtoken官网,比其他一些头部DeFi项目更具吸引力(当然不是基于FDV,代币解锁是该项目重要的阻力)。

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以上可以得出一些假设,这些假设可用于估计明年年底前ENA的估值。这些假设对于接下来的分析很重要。

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这里需要注意的一点是,Ethena的商业模式依赖于一定比例的USDe不被质押。这使得他们向USDe投资者支付的收益高于他们从抵押品中获得的收益,同时仍然保持每1美元USDe市值0.04美元的营业收入利润率。

注意:抵押品收益率基于前面显示的抵押品分割,并将其应用于全年。因此实际数字可能略有不同。

Ethena 的增长基于两个数字:

基本情况以蓝色突出显示:其中USDe的市场份额翻倍,稳定币在明年增长75%。这一预估作者认为相当保守,看涨情况(橙色)也非常合理:USDe增长到5%的市场份额,总稳定币增长150%,使USDe的市值接近230亿美元。绿色代表看跌情况,即USDe的市场份额没有增长,而总稳定市值略微增长了25%。

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基于上述假设的0.04美元的收入利润率,ENA明年的收入情况如下:

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根据假设的30倍收入倍数,可以得出下表中ENA的市值。请注意,作者预计2025年将是加密资产非常强劲的一年,估值将超过基本面。30倍仅略高于ENA目前的26倍,因此以下情景分析的潜在上行空间要高得多:

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最后可以根据市值表和ENA的预期流通供应量(到2025年底将几乎翻一番)得出价格目标和上涨空间(见前面的数据表)。

探讨Ethena:USDe代币经济学和ENA估值

作者的基本预测是到明年年底ENA的目标价格为2.25美元,升值300%。而作者的乐观预测是5美元的目标价格,相当于超800%的回报。作者强调30倍的价格倍数是保守,实际回报可能会更高。

Ethena正在经历多种催化剂,这让作者对上述情况充满信心:

USDe被添加为Deribit的保证金抵押品:

https://x.com/DeribitExchange/status/1859905540912288192

USDe 被添加为Aave的抵押品,sUSDe也即将推出:

https://x.com/ethena_labs/status/1857232687326802306

最近的治理提案,其中Ethena Labs协议收入将用于造福协议和ENA持有者,更多细节将于月底公布:

https://x.com/EthenaFndtn/status/1857470376655385070

当然,ENA也存在一些风险,即协议相关风险(智能合约、融资缺口、清算风险),但作者相信团队已经广泛考虑了这些问题,并将继续采取措施解决这些问题。最后,虽然代币解锁肯定是一个问题,但作者相信本文中概述的Ethena的增长机会远远超过了代币解锁的卖方压力。

期待USDe超越DAI,一旦发生这种情况,Ethena将继续成长为加密货币中最重要的DeFi协议之一,与Aave、Uniswap、Lido和Raydium等并肩。USDe和ENA代币持有者都可以从这种增长中获益。

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