2025RWA行业报告（上）：传统金融与去中心化金融之间的双向奔赴
前言
一、 资产代币化背景
1. Crypto视角下的RWA
2. TradFi视角下的RWA
二、 RWA是如何颠覆传统金融的？
1. 市场可及性助力投资策略的多元化
2. 提高流动性和价格发现能力
3. 提高市场效率降低成本
4. 可追溯性和可编程性
三、 RWA项目分类与代表项目运行机制
1. 机构级的许可区块链项目：Polymesh Private
2. 稳定币代币化项目：易被忽视的RWA
3. 房地产代币化：Propy对房地产的未来进行了有益尝试
4. 代币化证券市场：增长前景乐观，但仍面临一些限制
（1）股票代币
（2）公共债券市场
5. 碳信用凭证代币化：Toucan占据了行业85%的份额
6. 艺术品和收藏品代币化：Crypto Punks掀起收藏品代币化的热潮
7. 贵金属：PAXG解决了传统黄金投资的常见挑战
四、 RWA的叙事是否过于乐观？
1. 监管与合规问题
2. 区块链底层技术
3. 炒作与现实难以区分
4. 安全问题
结语
自诞生以来，加密货币总市值已经突破兆美元，EOS，htx，okex，cross chain，其中比特币和以太坊已占据超过50%的市场份额，钱包下载，htx，数字货币，但主流的大类资产与大宗商品，USDT，不管是期货黄金或者股票市场的市值，BSC，ETH(Ethereum)钱包，都远远超过加密货币总市值。
在此背景下，2023年以来“RWA”的概念开始在加密领域火热。RWA（Real World Asset），imtoken下载app，关于如何安全备份助记词，意为“现实世界资产”，no kyc，要尽量采用物理介质备份，以太币，即将真实世界的资产代币化并引入区块链领域，如商业地产、债券、汽车，以及几乎任何存储价值可以被代币化的资产。这使得资产的存储和转移无需中央中介，可将价值对映到区块链上实现交易流通。虽然“RWA”对扩大加密货币总市值的天花板有着极大的想象力，TRON(TRX)钱包，bitcoin，但其定义、优势及发展趋势亟需探讨。
图1、可以代币化的现实世界资产
一方面，以太币，有观点认为RWA不过是市场炒作，imtoken官网，经不起深入探讨；
另一方面，也有人对RWA充满信心，看好其未来。
本文希望通过分享关于RWA的认知视角，对RWA的现状和未来进行更深入的探讨和分析。
核心观点如下：
RWA的未来发展方向应该是现实世界和虚拟世界的双向奔赴：具体而言将会是在多个不同辖区、监管体系的格局下，布置在许可链上的使用DLT技术的全新金融体系。
冷静对待RWA化：RWA产业需要从当前的炒作狂热中冷静下来，理性看待资产的RWA化。并非所有资产都适合RWA化，有些在现实世界中不受欢迎的资产，转变为RWA后也不会受到市场欢迎。
全球众多国家正积极推进区块链相关的法律与监管框架。与此同时，区块链的基础设施，如跨链协议、预言机、各种中间件等，都在迅速得到完善。
不同标的资产的RWA项目的原理和面临的挑战与障碍十分相似，但在具体的运行机制上又有各自的解决方案和侧重点。例如，虽然同属证券代币，经常持有到期的债券代币则通常不需要股票代币那样高的流动性。
资产代币化是指将特定资产的所有权记录到一个可以在区块链上持有、买卖和交易的数字代币的过程。产生的代币代表了对底层资产的所有权份额。理论上，任何资产都可以被数字化，无论是有形资产如房地产，还是无形资产如公司股票。将这些资产转化为数字代币使其更容易分割，从而实现部分所有权，使更多人能够参与投资，这反过来又可以使这些资产的市场更具流动性。资产数字化还可以使传统资产能够直接在点对点的平台上进行交易，无需中介，并为市场带来更高的安全性和透明度。资产代币化的基本原理如下：
现实世界中的资产获取
这些资产在链上的代币化
RWA向链上用户的分发
图2、代币化过程
RWA不是新概念。截至2023年，目前的资产代币化市场规模估计约为6000亿美元。受区块链技术进步及各资产类别对流动性的需求增加的推动，该市场预计于2024年至2032年将以40.5%的复合年增长率（CAGR）增长。RWA代币是去中心化金融代币(DeFi)代币中增长最快的资产类别。
图3、全球RWA市场
RWA市场虽然处于其发展的早期阶段，但增速可观，且已经能看到越来越多的RWA在Web3协议被采用。截止2024年11月25日，DefiLlama平台数据显示，RWA代币资产TVL（总锁定价值）已经达到65.12亿美元。TVL能够衡量在DeFi协议中锁定了多少加密货币，TVL的攀升一定程度说明代币资产在Web3世界的认可度和畅通性。
图4、RWA代币资产TVL已经达到65.12亿美元
目前，关于RWA代币化的认知主要存在两种截然不同看法的群体，本文将其称为Crypto视角下的RWA和TradFi视角下的RWA，本文讲述的重点在于TradFi视角下的RWA。
传统的DeFi领域一直在努力实现收益生成，但DeFi的底层收益产生机制仅在价格上涨时才有效，在加密寒冬的背景下，链上活动的萎靡直接导致了链上收益率的下降。DeFi协议中的TVL自市场高峰以来的1800亿美元下降到500亿美元最能反映出不可持续的收益模式。随着收益率暴跌，对“实际收益率”的追求愈演愈烈，促使DeFi协议将RWA代币整合为更稳定的收入来源。这就是为什么链上美债是近期最热门的赛道。
因此，Crypto视角下的RWA可以被概括为Crypto世界对于现实世界金融资产收益率的单方面需求，主要背景是在美联储不断加息缩表的大背景下，美国国债收益率稳步小幅上升，同时加息抽取加密市场流动性导致DeFi市场的收益率不断下降。其中最热门的莫过于MakerDAO宣布计划将其10亿美元的储备投资于代币化的美国国债产品。
图5、代币化的美国国债市场价值6.03亿美元
MakerDAO购买美元国债的意义在于DAI可以借助外部信用的能力使其背后支持的资产多元化，并且借助美国国债带来的长期额外收益可以帮助DAI稳定自身汇率，增加发行量的弹性，并且在资产负债表中掺入美国国债的成份可以降低DAI对USDC的依赖程度。同时，通过投资于代币化的美国国债，MakerDAO可以获得稳定的收益来源，事实上MakerDAO近期也通过将其美债的部分收益分享出来，将DAI的利率提升至8%来提高DAI的需求，Maker的治理代币MKR也因此上涨了代币5%。
若从Crypto代币的视角来看代币RWA，其主要表达的是加密世界对于传统金融世界资产收益率的单边需求，仅仅是寻找一个新的资产销售渠道。而从传统金融（TradFi）视角看，RWA是传统金融与去中心化金融（DeFi）之间的双向奔赴，RWA不仅为加密货币市场引入了价值，同时将加密货币的优势赋能给了现实资产。
对传统金融世界而言，基于智能合约自动执行的DeFi金融服务是一种革新的金融科技工具。TradFi领域的RWA更加关注的是如何结合DeFi技术来实现资产的代币化，以赋能传统金融体系。具体而言：
提高交易效率：RWA可以将传统IPO中的多个环节（如服务商、券商、托管等）转移到区块链上，一次性完成交易，避免了不同地点和主体之间的繁琐流程，并且不受交易所时间限制，支持直接在加密钱包之间进行交易。
降低融资成本：通过STO（证券型代币发行）管道，RWA可以为一些热度较低的产业提供融资，降低投行费用（从5-6%降至3%），吸引那些因银行不感兴趣而难以获得贷款的项目（例如中小企业融资难问题），帮助它们找到感兴趣的投资者。
简化投资门槛：RWA使得用户只需一个账户即可投资全球的股票、房产和其他资产，解决了跨平台购买金融产品时需要多个账户的问题，降低了投资的门槛和复杂性。
本文认为区分RWA的逻辑是必要的。因为不同视角下的RWA，其背后的底层逻辑和实现路径大相径庭。首先，在选择区块链的类型上，两者有着不同的实现路径。传统金融的RWA走的是基于许可链（PermissionChain）的路径，而加密世界的RWA则是基于公共链（Public Chain）的路径。
由于公共链具备无准入要求、去中心化、匿名性等特性，加密金融的RWA不仅项目方将面临较大的合规阻碍，公链的技术漏洞或智能合约的缺陷也可能导致用户的资产损失或交易失败，因此公链可能并不适合大量的现实世界资产在上面进行代币化发行和交易；而许可链允许只有经过授权的参与者访问网络，这样可以确保只有合规的金融机构、监管机构和其他相关方能够参与交易和数据访问，这为不同国家和地区的法律合规提供了基本前提条件。另外，不同于公链，在准许链上机构发行的资产可以是原生链上资产而不是与链下已经存在的资产进行映射，这种原生链上金融资产的RWA带来的变革潜力将是巨大的。
图6、公有链和私有链的准入门槛不同
总结而言，RWA的未来发展方向应该是现实世界和虚拟世界的双向奔赴：具体而言将会是在多个不同辖区、监管体系的准许链格局下，布置在准许链/私有链上的使用DLT技术的全新金融体系。
传统金融体系中，股票、债券和房地产等资产通常以纸质证书的形式存在，随后转变为中心化金融机构持有的数字记录。这些记录涵盖所有权、负债、条件和契约等方面，它们通常分散在独立运作的不同系统或账本中，这些机构保持和验证财务数据，使得人们能够信任这些数据的准确性和完整性。但由于每个中介机构都持有不同的拼图碎片，金融系统需要进行大量事后协调以对账并结算交易确保所有相关的金融数据的一致性。可想而知，这一传统体系面临诸多挑战：
由于存在多个中介机构（包括经纪人和托管人），交易成本较高。
结算时间延长，尤其是跨境交易，通常需要几天才能完成。
投资机会有限，只有高净值个人和机构投资者才能参与某些资产类别。
区块链作为一种分布式账本技术在解决传统金融体系中普遍存在的效率问题方面展现出巨大的潜力。它通过提供一个统一的、共享的账本，直接解决了由多个独立账本带来的信息割裂问题，极大地提升了信息的透明度、一致性及实时更新能力。而智能合约的应用进一步增强了这一优势，允许交易条件和契约被编码并在满足特定条件时自动执行，显著提高了交易效率并缩减了结算时间和成本，特别是在处理复杂的多方或跨境交易的场景下。因此，对于传统金融体系来说，RWA的意义在于通过区块链上创建现实世界资产（如股票、金融衍生品、货币、权益等）的数字表示形式，将分布式账本技术的好处扩展到广泛范围的资产类别实现交换和结算。纽约梅隆银行2022年进行的一项研究表明，代币化产品在机构投资者中很受欢迎。在对271名机构投资者进行调查后，纽约梅隆银行发现，超过90%的受访者表示他们有兴趣将资金投入代币化产品，97%的受访者同意“代币化将彻底改变资产管理”，并“对行业有利”。代币化的好处包括消除价值转移中的摩擦（84%）和增加大众富裕和散户投资者的准入（86%）。
图7、公有链和私有链的准入门槛不同
为了深入探讨RWA对于传统金融体系的变革力量，以下是更细致的分析框架：
代币化通过将高价值资产（如房地产和艺术品）分割成可交易的代币，实现了部分所有权，使小型投资者能够参与之前因高成本而无法进入的市场，从而使投资机会更加民主化。
想象一下，传统上流动性较差的资产，比如一栋房子，通过代币化，原本需要按套买卖的房产可以碎片化出售，其他国家房地产投资者也可以参与。这些资产可以在市场上活跃交易，投资者能够更快地将他们的资产转换为现金。代币化的过程就像是将这些资产变成了可以随时买卖的商品，极大地提高了交易的效率。
另外，与传统金融市场的特定交易时间不同，代币化的RWA可以在区块链平台上全天候交易，提供更多跨时区交易的机会，从而提高流动性。
“代币化允许资产的部分所有权，这为小投资者带来了机会，而区块链则是推动者。这是一个双赢的局面，更多的人可以获得高价值的投资，而机构可以挖掘新的收入来源。”一位2023年新加坡Hubbis代币数字资产论坛的参与者这样说到。
代币化通过减少与资产销售、转让和记录保存相关的摩擦，使得曾经流动性差的资产能够以几乎零成本无缝交易。传统金融市场中，资产的转让往往涉及多个中介机构，导致交易过程复杂且耗时。以稀有宝石或私募股权为例，过去，投资者在这些资产类别中交易头寸的难度极大，往往需要耗费大量时间和精力来寻找买家或卖家。而代币化则利用区块链的去中心化特性，简化了这一过程，使得买卖双方能够直接进行交易，降低了交易成本。通过区块链技术，投资者不再需要等待数月或数年的时间才能找到合适的买家，而是可以在需要时迅速将资产转让给其他投资者，从而以安全合规的方式提供二级市场流动性。
同时，买家和卖家可以更轻松地进行交易，并根据新的相关信息进行定价。这种透明度和实时性使得市场参与者能够更好地评估资产的价值，从而做出更明智的投资决策。
图8、代币化使流动性差的资产能够以几乎零成本无缝交易
在人类的日常生活、金融活动、贸易活动的各个方面中，清算和结算无处不在，对于用户来说，只是进行了一个支付动作钱就转移过去了，但实际上在简单的支付动作这背后还涉及到许多清算结算的流程。
图9、清算结算的流程
由图可知，在传统金融体系中，清算和结算是一个“计算性”的核算和确认的过程。各方通过不断核对和验证来达成共识，并在此基础上进行资产转移。这个过程需要多个金融部门的协作和大量的人力成本，而且可能面临操作错误的风险和信用风险。例如，1974年6月28日，赫斯塔特银行的崩溃，就暴露了跨境支付信用风险以及其潜在的巨大破坏力。
区块链通过采用分布式账本和自动化智能合约，消除了许多中间商，实现了全天候支付、即时收款、轻松提现，并顺利满足了跨境电子商务支付结算服务的便利需求。由于资产可以通过智能合约在各方之间自主转移，并存储在不可篡改的账本中，它以较低的成本创立了一个全球一体化的跨境支付信任平台，减轻了由跨境支付欺诈所带来的资金风险。
由国际清算银行创新中心 (BISIH)、法国中央银行 (Bank of France)、新加坡金融管理局（MAS）和瑞士中央银行瑞士国家银行 (Swiss National Bank)合作进行的马里亚纳计划（Projeto Mariana）于2023年9月28日发布了测试报告，该计划成功验证了将自动做市商(AMM)用于代币化央行数字货币CBDC的国际跨境交易和结算的技术可行性。
图10、马里亚纳计划验证了国际跨境交易和结算的技术可行性
2008年金融危机是一个由金融衍生品引发的全球金融灾难的经典案例。在这一危机中，金融机构将次贷打包成证券（如抵押贷款支持证券MBS和担保债务凭证CDOs）出售给投资者，形成了复杂的金融产品，以至于人们完全无法追踪它们背后支持的实体资产。这些层层叠加、包装后的衍生品被销售给各类券商和投资者，导致整个金融系统的杠杆率迅速飙升，最终成为引发金融海啸的导火索。
设想如果在2008年就应用RWA（现实世界资产）技术，投资者将能够追溯这些金融工具的基础资产，从而在充分了解资产风险的基础上进行交易。这种透明度将彻底改变资产管理和交易的方式。通过区块链技术，每笔交易都记录在不可篡改的账本上，提供清晰且可审计的所有权和转让记录。这不仅大大降低了欺诈和管理不善的风险，还使监管机构能够更容易地跟踪活动，确保金融机构与客户之间的信任。
另一个展示可编程性和可追溯性为传统金融体系带来益处的案例是澳洲初创公司Unizon的“数字发票代币化”项目。中小企业在票据的证伪难题面前常常处于两难境地：如果无法接受账期的延迟支付，就很难获得大企业的订单；而接受大企业的订单又可能导致流动资金紧张，增加现金流断裂的风险。Unizon的项目通过ERC-3525创建了两个账户：支付账户（Payable）和应收账款账户（Receivable）。这两个账户之间形成了一种类似于量子纠缠的支付通道，只要买家向支付账户汇款，资金就会通过智能合约自动分发到应收账款账户中。
图11、Unizon的“数字发票代币化”项目
资料来源：https://mirror.xyz/bocaibocai.eth/q3s_DhjFj6DETb5xX1NRirr7St1e2xha6uG9x3V2D-A
通过将发票转化为数字代币，Unizon可以实现发票的快速转让和交易。这种代币化使得发票不仅仅是纸质文件，而是可以在区块链上进行管理的数字资产。并且所有的发票交易记录都将被记录在区块链上，确保信息的透明性和不可篡改性。
RWA项目主要涉及RWA的基础设施项目和属于某一类特定资产的RWA。
基础设施项目主要包括：
Layer代币1区块链：如专为RWA代币构建的机构级许可区块链Polymesh；基于Cosmos代币SDK构建的允许用户发行、交易RWA代币的MANTRA代币Chain；实现原生跨链代币RWA代币转移的Ondo代币Bridge。
代币化平台：如旨在为中小企业提供融资解决方案的去中心化金融平台Centrifuge。
身份：如解决去中心化身份问题的SprucelD和Quadrata。
图12、RWA代币化生态地图
理论上所有的资产都可以上链并代币化，通过代币化，这些资产可以被分割成小份额，降低投资门槛，提高流动性，并通过区块链技术提供更高的透明度和安全性，从而吸引更多投资者参与。
图13、跨各种资产类别的多个RWA协议已经出现
以太坊为证券型代币建立了一个基础层——智能合约，使代币可编程且自动化。那么未来我们为什么要构建专用区块链？如前所述，公链具有无准入要求、去中心化、匿名性等特性，显然不能满足RWA的合规和监管要求，我们还需要更多的基础层来确保监管合规性和机构信心。
Polymesh代币协会在2024年数字资产峰会上宣布推出Polymesh Private：这是公共许可区块链代币Polymesh代币的全新补充版本，为其专为监管资产构建的基础设施带来增强的机密性和控制力。Polymesh Private特别针对机构金融领域，包括银行和大型金融机构。它解决了有关公共网络可见性和遵守监管框架的常见问题，使其成为需要安全且受控的代币化环境的组织的理想选择。它与公共许可区块链Polymesh共享核心基础设施，但其建立在三个核心元素之上，使其有别于公有区块链：
运营控制：运营实体对区块链环境拥有完全的自主权，包括谁可以参与、是否包含网络代币、网络费用、区块大小和交易速度。这种灵活性确保区块链可以根据业务的特定需求进行定制，并与其运营目标无缝协作，而不会遇到可扩展性、吞吐量或合规性方面的问题。
隐私：与公有区块链上交易细节对所有人都可见不同，Polymesh Private采用先进的加密技术，确保交易金额、账户余额和资产类型保密，只有相关方才能解密敏感信息。
公共兼容性：Polymesh Private运行在与Polymesh相同的架构上，用户可以根据需要享受公共网络的开发、新功能和版本。兼容性为企业提供了在准备就绪时过渡到公共基础设施的灵活性，确保金融机构能够随着需求的发展充分利用私有和公共区块链技术的优势。对于创新节奏快、技术瞬息万变的行业来说，这是一个巨大的优势。
图14、Polymesh Private是一个机构级的许可区块链项目
根据4个独立的第三方审计报告，Polymesh公共网络已运行两年多，没有发生过任何安全事故。Polymesh主网目前也已经升级到7.0版本，引入了新特性、更新和性能改进。Polymesh Private用户可以从公共Polymesh基础设施的持续开发中受益，这些开发由Polymesh协会和更广泛的社区进行。
但需要注意的是，虽然Polymesh Private旨在与公共Polymesh网络兼容，但在实际操作中实现完全的互操作性可能存在技术障碍，确保私有网络与公共网络之间的无缝迁移和通信是一个持续的挑战。另外，虽然Polymesh代币Private旨在为企业级用户提供服务，但其性能和可扩展性尚未在大规模部署中得到充分测试。随着用户数量的增加，网络的性能如何以及是否能够处理大量交易，这些问题仍需进一步验证。
按照现实世界资产的定义，中心化稳定币可能是使用最早、规模最大，但又经常被忽视的一类RWA。稳定币的市值自2020年以来显著增长，从50亿美元增长到1800亿美元，尽管它们仅占3.35万亿美元加密货币总市值的约5.58%。截止2024年11月26日，稳定币的总市值估计为1873.8亿美元，其中Tether代币(USDT)作为最大的稳定币，其市值为1350.5亿美元，占稳定币总供应量的72.07%。Tether、Circle等稳定币的发行机构以法币或现金等价物为支撑发行稳定币，在为加密世界提供价格稳定的交易媒介的同时，稳定币发行商也通过持有的债券等获得收益，稳定币也已经成为加密市场的基础。
图15、Polymesh Private是一个机构级的许可区块链项目
资料来源：https://www.theblock.co/data/stablecoins/usd-pegged/total-stablecoin-supply，该图表显示的供应量包括代币Tether代币金库中目前持有的未发行USDT
DeFi领域中，超过75%的DeFi交易使用稳定币进行。2024年6月，由于MiCA法规的执行，一些主要交易所为欧洲用户取消了一些知名稳定币的交易，但USDC并未受到影响，表明USDC在法规遵从性方面得到了认可。稳定币市场预计将继续增长，但也需关注监管变化和市场风险。
RWA领域中最明显的机会之一是房地产。房地产所有权、销售和抵押长期以来一直基于法官或法院制定的规则和法规，同时中介机构使资产交易变得繁琐并引入了额外成本，种种原因导致房地产是最分散和效率最低的市场之一。
通过将房地产资产上链，交易中涉及的许多任务都可以自主且不受限制地完成。例如，原本需要按套买卖的房产可以碎片化出售，普通投资者可以持有部分所有权进行投资，其他国家房地产投资者也可以参与。通过引入预言机，可以直接从市场获取房地产的真实评估数据。此外，所有权和转让记录可以无缝且经济地记录，从而消除欺诈和人为错误的可能性。
图16、房地产代币化市场发展前景
房地产代币化类项目包括全球房地产交易平台Propy、房地产代币化平台ReaIT、房地产交易和租赁平台Atlant、房地产投资平台BlockVenture，允许企业发行代表房地产代币融资的STO、RWA代币化和稳定币借贷平台Tangible等。
以Propy为例，该项目由Natalia Karayaneva于2016年创立，利用区块链、智能合约和加密货币，旨在简化和革新房地产的买卖、管理和交易方式。官网显示，目前Propy已为Compass、eXp、The Agency、Redfin、KW、Remax、Realty Austin、ACME等公司的消费者和代理商处理了40亿美元的交易。Propy的关键特点包括：
通过区块链技术简化购房体验，消除欺诈交易。
提供去中心化的土地注册系统，记录财产所有权和产权转让。
实现在线处理房地产购买，增加交易的安全性和透明度。
通过智能合约和加密货币支付系统，实现交易的自动化。
Propy有三个核心产品，分别是Propy房地产交易平台、Propy产权和托管服务，以及PropyKeys。
Propy房地产交易平台利用智能合约、RWA和区块链技术，为代理商和客户提供端到端的房产交易服务。
Propy产权和托管服务是基于区块链的产权和托管服务，确保交易安全，同时支持传统的产权转移流程。
PropyKeys基于以太坊Layer代币2网络Base，实现房地产的代币化。今年3月，PropyKeys正式向公众开放。用户可以通过PropyKeys app来铸造和存储与实体房产、产权证书相对应的链上地址，从而赚取PRO代币。
图17、Propy官网宣传
通过三个核心产品，Propy结合区块链技术，显著提升了房地产交易的安全性和效率。此外，Propy还计划通过与REITs的合作，解锁新的买卖和投资机会，使房地产交易更加普及和可访问。Propy还致力于通过其Web3门户和Propy实验室，推动房地产技术的边界，提供更好的用户体验和社区参与。
尽管房地产代币化概念具有潜在的优势，但在实际应用中仍面临诸多挑战和问题。其中一个主要问题是地理位置的限制：不同国家和地区的法律规定存在差异，这涉及多个法律体系和框架，可能导致合规性问题。此外，缺乏统一的监管标准使得房地产代币化项目的合法性和可行性受到影响。因此，能否制定国际通用的房地产代币化法律，并确保其强制实施，将直接关系到房地产代币化的未来发展潜力。
代币化证券是指将股票或债券等传统证券数字化到区块链平台上。代币化证券市场规模在2023年达到了2020亿美元，预计到2030年将达到3010亿美元，还在不断增长预测期内复合年增长率为5.96%。
与经常面临交易时间限制的传统证券相比，代币化证券市场的一个重要优势是流动性，代币化资产可以在各种平台上代币24/7代币进行交易。
按产品/类型分类，代币化证券市场可以分为股票市场和公共债券市场。
（1）股票代币
链上的股票交易最初以合成资产的形式存在，典型的代表是Synthetix和Mirror Protocol。但这类项目没有真实的股票支撑，存在合规问题，当前一些合规的项目正在加入这个行列。
以Backed Finance为例，Backed Finance是一家专注于将传统金融资产代币化的公司，已经发行了多种代币化产品，包括代币化股票和固定收益，目前总发行量超过5204万美元。Backed发行的代币被称为bTokens，这些代币与实物资产（如ETF、国债、证券等）1:1锚定，使投资者能够以代币化形式持有这些资产。根据Backed的官方资料，目前该平台已发行8种固定收益类产品，如iShares短期国债ETF；以及包括Tesla、NVIDIA、Coinbase、MicroStrategy和标普500指数型ETF在内的9种证券类产品。
bIB01：追踪代币iShares代币$代币Treasury代币Bond代币0-1yr代币UCITS代币ETF代币的价格。
bC3M：追踪代币Amundi代币GOVIES代币0-6代币Months代币Euro代币Investment代币Grade代币UCITS代币ETF代币的价格。
bCOIN：追踪代币Coinbase代币Global代币股票的价格。
bNVDA：追踪代币NVIDIA代币股票的价格。
图18、Propy官网宣传
技术方面，Backed Finance通过与Chainlink的三次功能性整合，解决了代币化资产的三大核心问题：数据上链、流动性以及同步性。
数据上链：代币化资产通常依赖于大量链下数据，如市场定价、参考数据以及身份信息。为了确保资产的状态及时更新并促进交易，Chainlink Data bFeeds能将这些必要数据传送至区块链上，保障数据的准确性和实时性。同时，依托Chainlink PoR所建立的储备证明，Backed能够有效防止超额发行攻击（Over-Issuance代币Attacks），并且更好地管理市场风险、流动性、发行期限以及负债。
流动性：随着区块链的多样化发展，公链间流动性的碎片化问题日益严重，导致了所谓的“流动性孤岛”困境。代币化资产要满足传统金融机构的需求，必须能够在多个区块链间无摩擦地流动。通过整合Chainlink代币CCIP，Backed可以实现机构客户在不同区块链间无缝转移代币，并访问跨链流动性池。
图19、Backed Finance与Chainlink整合解决不同区块链间代币流动性问题
同步性：一旦代币化资产在多个区块链上部署，确保不同链上数据的同步性便成为首要任务。Chainlink代币的跨链互操作性协议（CCIP）、证明储备（Proof of Reserve, PoR）和数据馈送（Data Feeds）之间的协同作用，确保了这些关键数据在多链部署中的一致性和连接性，同时保障了代币化资产在多链环境中的完全抵押性和最高安全性。
总结而言，Backed Finance与Chainlink的合作不仅解决了RWA代币化过程中的流动性孤岛和数据同步问题，也为推动全球区块链资产的多链传输与大规模采用提供了强有力的技术支持。这一整合的成功，或将成为未来RWA代币化领域的经典案例，引领更多创新应用走向成熟。
（2）公共债券市场
代币化债券（Tokenized Bond）也称为数字债券（Digital Bond），是一种债务工具。与传统债券不同，数字债券的发行和交易不依赖传统的金融中介机构，而是通过分布式账本技术（DLT）特别是区块链技术来实现。
香港金融管理局（HKMA）在《香港债券市场代币化》报告中指出，截至2023年3月，全球代币化债券的发行总额已经达到约39亿美元。在数字资产及数字债券实践中，我国香港特区政府走在前列。2023年，香港特区政府成功发行了总价值为8亿港元的数字债券，这是全球第一只具有绿色和数字特征的政府债券。2024年，香港再发行一只约60亿港元的绿色数字债券。这两次数字债券的发行均采取两步走的稳健策略：
一是将债券存管在香港债务工具中央结算系统（CMU），
二是对债券进行代币化。
相较传统债券发行模式，数字绿色债券交收周期从5个工作日（T+5）缩短至1个工作日，缩短了发行时间，节约了成本。同时，DLT可包含更多信息，如债项条款和环境效益数据，由此让持有人清楚了解募投项目的进展及债券产生的环境效益，具有传统债券难以企及的优势。
图20、香港政府发行绿色债券
从境外经验来看，许多传统大型金融机构旗下的金融科技平台在积极参与数字债券市场，并提供相关技术服务。例如，汇丰银行的HSBC Orion、高盛的GS DAPTM和法国兴业银行的SG-Forge等平台。针对普通零售投资者投资国债投资门槛较高、开户流程繁琐等问题，Ondo Finance在美国现有法律框架下初步解决了美国国债上链的合规问题；债券交易所Bondblox将债券拆分，提供面值较小的债券交易，最少可购买1000美元的债券，但对应的债券原面额可能为20万美元。
图21、Ondo代币的好处
但也有境外案例表明数字债券脱离业务规则、系统不健全可能产生风险，对投资者保护构成新挑战。如在2018年，世界银行借助澳洲联邦银行（CBA-US）的相关技术推出全球首只区块链债券Bond-I，但由于技术不成熟和受到部分法律合规监管的限制，最终发行量不足1000万美元，远低于预期。
尽管增长前景乐观，但代币化证券市场仍面临一些限制。美国和欧盟等主要市场的监管不确定性仍然是一个重大挑战。特别是，美国证券交易委员会对某些数字资产的分类和治理表示担忧。此外，与技术可扩展性和网络安全风险相关的问题继续阻碍采用。随着市场的发展，确保区块链基础设施能够在不影响安全性的情况下支持高交易量仍然是一个紧迫的问题。据金融稳定委员会代币(FSB)代币称，近代币30%代币的金融机构将安全性和可扩展性视为大规模实币化证券的障碍。
传统的碳市场在很多方面都是低效和有缺陷的：
缺少价格发现：大多数自愿碳交易发生在场外代币(OTC)，而碳信用的价值又取决于多种因素，如项目类型、年份或国家，这使得了解自愿碳信用额度的真实市场价格变得更加困难。
流动性差：自愿碳市场是高度分散和流动性差的市场，碳信用的异质性意味着不同的碳补偿类型交易量较小。
透明度差：由于市场是自愿的，不受单一实体的监管，因此很难甚至不可能获得有关活性碳信用所有者、项目的详细信息。
碳信用额度的代币化通过引入新的用户来增加市场的流动性，将碳信用转移到区块链上也会促进价格发现的改善，因为类似的碳信用会被合并到一个代币池里。
一些协议已经在这一领域建立起来，例如Toucan支持了代币40代币亿美元的碳信用交易量，代表了所有数字碳信用的代币85%。该项目的最大愿景之一是其他项目或协议将使用他们的基础设施来建立。
图22、Toucan支持了代币40代币亿美元的碳信用交易量
Toucan代币的碳堆栈包含三个模块：
Carbon代币Bridge。
Carbon代币Pools：将类似的碳额度组合到池中，为各种碳类别创造了更具流动性的市场和更透明的价格信号。
Toucan代币注册表，存储了碎片化碳的详细信息，例如项目特定信息和碳信用额度的退出。
要把碳信用从一个传统注册表带到代币Toucan代币注册表，人们需要把他们的信用在原来的注册表中退出，以防止重复计算。一旦链接完成，碳信用可以被分割成TC02的代币--T代表"Toucan"、"Tonne "或"Tokenized"，而C02代表二氧化碳。
但是目前人们关于碳信用标记化还存在很多分歧。一些利益相关者担心，代币化的碳信用额可能会被不法分子用来诱骗买家购买低诚信额度，或者碳代币可能会被用来提出虚假的抵消索赔。另一个争议是，代币化为“非额外”信用额度提供了第二次生命。例如，如果一个保护项目保护了一片本来就没有被破坏风险的森林，那么这个项目并没有实际减少碳排放。在这种情况下，所产生的碳信用额度就被称为“非额外的”，因为它们并没有带来额外的环境效益。
RWA代币化对艺术品和收藏品市场的潜在影响是巨大的。通过实现部分所有权，代币化使更广泛的投资者更容易获得高价值资产。目前，艺术界已经见证了几起将著名艺术品代币化的成功案例，这些项目对艺术市场产生了重大影响，使其更具包容性和活力。例如，Syngu银行将巴勃罗·毕加索代1964年的杰作《戴贝雷帽的小女孩》代币化，允许50名投资者购买4,000个代币，代表该艺术品的部分所有权。Beeple的数字艺术品《每天——前5000天》在佳士得拍卖行以6930万美元的价格售出，成为头条新闻，为代币化数字艺术品开创了新的先例。
代币化在收藏品市场也取得了重大进展，其中最著名的是代币Crypto Punks，这是Larva Labs创建的10,000个独特数字角色的集合。每个角色都是以太坊区块链上的代币NFT，有些角色的售价高达数百万美元。这一成功激发了实物和数字收藏品的代币化，展示了区块链技术在这一领域的潜力。
图23、Crypto Punks的10,000个独特数字角色的集合
虽然艺术品和收藏品的代币化提供了无数的机遇，但它也伴随着相当多的挑战和监管问题。首先，虽然它提供了全球市场覆盖，但加密货币和NFT市场的波动性可能导致价值大幅波动，使得这些投资具有高度投机性。此外，投资者对隐私的需求与监管机构对透明度和可审计性的要求之间存在矛盾：投资者希望保护自己的身份和交易信息，而监管机构则强调需要透明的交易记录以防止欺诈和洗钱行为。驾驭复杂的法律和监管环境，建立公平透明的估值机制，对于代币化艺术品市场的长期成功和稳定至关重要。
和证券代币等相同，链上也有交易贵金属（如黄金）的需求，这也是合成资产类项目的一个方向。现实中也存在一些以真实存在的贵金属为支撑，并在链上发行代币的项目，如Paxos推出的项目PAX Gold（PAXG）。
通常，黄金所有权可能非常复杂，因为运输和存储实物金条的成本可能很高，因为它们的尺寸和重量很大。可靠地买卖黄金也很困难——伪造和纯度稀释对黄金行业构成了持续的挑战。Paxos的加密货币Pax gold（PAXG）旨在解决这些挑战。
每枚PAXG代币都由一盎司400盎司伦敦优质交割金条支持，这些金条安全地存放在Brink的金库中。用户可以通过各种合作零售商将PAXG兑换为全尺寸金条或较小金额，使其成为一种流动性极强的资产。并且Paxos提供的PAXG不收取存储费，与传统黄金投资（如ETF或实物黄金购买）相比，交易成本更低。
图24、Crypto Punks的10,000个独特数字角色的集合
Pax Gold代表了个人投资黄金方式的重大创新。通过解决传统黄金投资的常见挑战（例如成本高、流动性差和所有权结构复杂），PAXG代币提供了一种现代解决方案，吸引了寻求投资黄金的散户和机构投资者。
既然代币化有诸多好处，大家自然会问：为何业界仍未踊跃采用？
这是因为尽管代币RWA代币的未来是光明的，但该行业仍面临许多阻力和挑战，其中一些挑战可能比其他挑战更严峻，需要更长的时间才能克服。本文认为，RWA代币吞噬传统金融只是时间问题，但仍然有必要认识到这些潜在的障碍，以了解阻碍大规模采用的因素。
与所有金融创新一样，RWA的代币化必须在既定的法律框架内运作，以确保其合法性和可持续性。
首先，合规性不仅仅是简单遵守法律的问题，它还关乎与投资者和利益相关者之间信任的建立。在缺乏明确监管准则的情况下，代币化资产可能会陷入法律不确定性的泥潭。对于全球大多数地区而言，监管机构尚未针对RWA提供具体的指导方针，因此监管行动可能会给现有的RWA参与者和整个行业带来负面影响。
在法律认可方面，代币化资产必须与现实世界中的资产具有同等的法律效力。这意味着代币化资产的所有权、责任和保护应与传统法律框架保持一致。然而，如果没有适当的监管协调，代币化资产的所有权可能会面临法庭执行难或在某些司法管辖区不被认可的风险。
此外，各国对金融资产、房地产和证券的监管存在显著差异，这给跨多个司法管辖区的合规性带来了巨大挑战。缺乏一个标准化的法律框架，进一步加剧了全球协调的复杂性，并可能导致潜在的法律冲突或不确定性。
RWA项目在推进过程中面临多重技术难题。首先，区块链技术架构要求市场参与者接入DLT（分布式账本技术）节点，然而，DLT节点的建立与管理不仅成本高昂，技术要求也较高，需要在基础设施建设方面获得大力支持，这使得许多市场参与者难以适应。
其次，区块链底层技术本身也在持续优化，如加密算法、智能合约、共识机制等仍在不断发展。尽管底层区块链通常保持安全，但去中心化金融（DeFi）协议仍可能遭到黑客攻击。因此，项目方需要不断跟进技术动态，以确保代币化过程的安全性和稳定性。
技术标准化问题也是RWA项目面临的一大挑战。由于不同区块链的编程技术条件不同，不同区块链之间存在互操作性问题，资产网络之间缺乏统一的语言或规则协议。例如，近年有许多商用代币化平台面世，这些平台在其各自（通常是私有性质）的DLT网络上运作，容易令产品市场与资金池都出现割裂的情况，因此，区块链和现实世界资产平台之间的标准化变得尤为必要。但要注意的是，互操作性问题的解决方案，如跨链桥和通信渠道，可能会成为漏洞点，从而导致数据操纵或资产价值虚假陈述问题。
随着代币化项目的迅速扩张，一个明显的问题逐渐浮出水面：对区块链技术的狂热追求往往掩盖了对实际解决方案和现实利益需求的关注。
许多代币化项目更多地聚焦于区块链本身的吸引力，却未能充分理解它如何切实满足特定的市场需求或解决实际问题。尽管代币化概念听起来颇具创新性，但这些缺乏明确目的的项目往往缺乏深度，难以论证为何资产代币化相较于传统方法具有优越性。
更为严重的是，为了搭乘区块链的热潮，不少项目过于注重营销和投机，一些项目纯粹是为了迎合区块链和代币化的流行趋势而创建的，它们通常缺乏完善的商业计划或战略，无法为投资者和用户带来真正的价值。它们可能通过大肆宣传代币化为前沿技术来激发公众的兴奋情绪，但并未能提供诸如提高效率、增强透明度或扩大可访问性等切实好处，而这些方面传统系统可能仍然具有优势。
现实世界资产代币(RWA)代币的代币化引入了各种安全问题，这些问题可能严重影响其在市场上的可行性和可信度。首先，尽管信息可以在链上共享并以零成本定期更新，但链上数据与链下资产状态的不一致问题仍然存在，这可能导致会计欺诈的风险，为不良行为者提供了可乘之机。
其次，智能合约的安全漏洞也是RWA项目面临的一大挑战。智能合约一旦部署，修改难度较大，因此必须在设计和实现过程中非常谨慎。然而，代码错误、逻辑漏洞或未经验证的外部输入都可能导致智能合约被恶意攻击，从而造成资产损失或系统瘫痪。
将RWA转移到链上还会带来与账户和私钥被盗相关的风险。如果攻击者获知用户的私钥后诱骗他们以数字方式签署恶意交易，则RWA的所有权可能会在未经所有者授权的情况下转移给攻击者。如果这些密钥丢失或被盗，相关资产将无法恢复。
总之，在大规模应用的过程中，RWA充满了监管、价值和技术风险问题等障碍。但这些问题并非无法解决：ComPilot凭借全面的KYC解决方案正面应对这些监管挑战；Chainlink的跨链互操作性协议代币(CCIP)，使RWA能够在不同的区块链网络之间无缝转移；集成去中心化预言机可以提供实时数据馈送，帮助区分不同质量的RWA项目。不过，与许多其他新科技的应用一样，要有足够多的人转用有关科技，才能充分发挥其效益。因此，包括金管局在内的公营机构或可发挥示范、协调作用，鼓励业界使用。
真实世界资产代币化将会是带领区块链走向数十万亿规模的杀手锏应用，其潜力将可能影响整个人类的金融以及货币体系。现阶段对于Crypto世界来说，RWA代币的逻辑是对现实世界资产收益率的单方面需求，真正能发挥起代币化巨大潜力的则是在传统金融世界，RWA对于TradFi的逻辑是双向奔赴，传统金融世界需要区块链和代币DeFi代币技术作为一种新的金融科技工具赋能传统金融体系。
实现真实世界资产代币化的大规模应用，法律监管合规是必要的前提之一，确保代币化资产在法律上的有效性和保护是实现其市场认可的关键；为了满足监管机构和金融机构的监管和资产风险管理诉求，区块链与区块链之间的互操作性以及信息传递的安全性尤为重要，随着像CCIP代币这类新一代跨链技术的逐渐完善，未来的多链格局正在为RWA的大规模应用夯实基础。
随着RWA项目大规模应用的障碍被克服，未来我们可以预见一个画面：人们可以轻松地拥有并管理自己的代币化资产，通过钱包并利用链上法定货币在日常生活中无缝完成交易。链上法定货币为代币化技术在实际应用场景中的推广打开了一个全新的大门，使其有了更为广泛的应用空间和实用价值。
